银莕财经

近日，国内母婴零售龙头孩子王（301078.SZ）正式向港交所递表，拟实现“A+H”两地上市，华泰国际担任独家保荐人。 据招股书披露，2022年至2024年，孩子王实现营收分别为85.20亿元、87.53亿元和93.37亿元，净利润别为1.2亿元、1.21亿元、2.05亿元，业绩表现呈上升态势。与此同时，截至2025年9月，公司累计注册会员超9700万，2024年GMV突破138亿元，以会员数量和GMV计均位列国内亲子家庭新消费领域第一。 然而，银莕财经注意到，孩子王表面光鲜背后，是公司A股市值较巅峰时期已蒸发超50%、营收增速长期徘徊于个位数的现实困境。 当母婴行业人口红利消退，依赖“买买买”扩张的孩子王，能否在港股市场找到可持续增长的答案，仍需打上大大的问号。 01 母婴基本盘遭遇挑战 孩子王的核心母婴业务，正面临行业结构性下行与自身运营效率下滑的双重挤压。 从行业环境看，国内出生率持续走低导致0-3岁人口基数收缩，母婴商品需求总量增长放缓。弗若斯特沙利文数据显示，2020-2024年，中国母婴产品及服务市场复合年增长率仅为3.4%，即便预计2025-2029年增速提升至4.1%，仍处于低速增长区间。 作为行业龙头，孩子王2024年市场份额仅为0.3%，前五大参与者合计份额不足1%。行业高度分散的格局意味着竞争依然激烈，而人口红利消退进一步加剧了市场争夺的白热化。 在行业寒冬中，孩子王的主业运营效率持续走低。公司引以为傲的“大店+重度会员服务”模式，带来了高昂的刚性成本：2024年租赁及物业费、装修摊销、折旧摊销等三项销售费用达8.73亿元，人力开支7.72亿元，合计占当年营业收入的17.6%。 为降低成本，公司近年转向加盟模式，加盟门店数量从2024年末的9家激增至2025年三季度末的110家，但规模扩张并未带来效率提升。核心指标坪效已连续三年下滑，从2022年的62…

近日，韵达股份（002120.SZ）发布关于董事会换届选举的公告称，公司第八届董事会同意提名聂腾云、陈立英、聂樟清、聂毅鹏、符勤为公司第九届董事会非独立董事候选人，任期三年。其中，聂毅鹏系韵达股份实际控制人聂腾云、陈立英夫妇之子，出生于2001年，年仅24岁；而聂樟清系聂腾云父亲。 这意味着，韵达股份家族化特征进一步加深，尤其是聂毅鹏的提名，标志着公司进入三世同堂“掌权”的局面。 01. “太子爷”正式上场 从此次董事会候选人名单来看，此次选举由聂毅鹏替换周柏根成为公司非独立董事，由黄晓芸、谢孝平代替张大瑞、张晓荣成为独董。而聂腾云、陈立英、聂樟清、符勤四名成员则均为连任。 资料显示，聂腾云与陈立英二人为夫妻关系，也是公司创始人及实控人，分别担任公司董事长兼总裁和联席董事长兼副总裁。聂腾云直接持股8036.17万股，又通过上海罗颉思间接持股10.68亿股；陈立英直接持股1543.71万股，又通过上海罗颉思间接持股4.58亿股，二人合计掌控控股股东核心权益。 聂樟清为聂腾云之父、公司创始股东，直接持股1612.67万股，目前仍任董事职务；符勤则是韵达10年的老员工，直接及间接持有公司股份17.91万股，现任韵达股份的董事、副总裁（副总经理）。 而在新增三名候选人中，非独立董事候选人聂毅鹏成最大看点。 （聂毅鹏简历，图源：公司换届选举公告） 公告简历显示，聂毅鹏，2001年1月出生，中国国籍，硕士学位。2025年4月起于睹煜（上海）信息服务有限公司任职，兼任上海盈颉实业有限公司总经理、上海源迈实业有限公司执行董事兼总经理。截至目前，聂毅鹏未持有公司股份。 据公开信息，睹煜信息是得物APP线下查验鉴别的合作伙伴，主营得物APP的供应链服务，成立于2019年，注册资本12亿元。公开信息中，未见得物平台与韵达的官方合作。 而上海盈颉实业有限公司与上海源迈实业有限公司虽与韵达股份无直接…

近日，被誉为“非洲手机之王”的传音控股（688036.SH）向香港联交所递交IPO申请，寻求二次上市。 这家早在2019年就登陆科创板的公司，曾凭借精准的本地化策略在非洲市场一路高歌，市值一度超2000亿元。 然而，银莕财经注意到，辉煌背后暗流涌动。2025年上半年，传音营收同比下滑15.86%至290.77亿元，归母净利润腰斩57.48%，这是其登陆科创板以来，首次出现营收和净利润双降的不利局面。 更严峻的是，其非洲大本营正被小米（01810.HK）、荣耀等对手蚕食，专利诉讼频发，毛利率连续下滑至20%以下。 二次上市看似是传音全球化布局的关键一步，但招股书描绘的多元化蓝图，难掩手机主业增长失速的焦虑。 01. 核心业务失速 拉长时间维度看，传音的增长疲软早已显现。 2024年，公司营收虽增至687.15亿元，同比增长10.31%；但归母净利润仅微增0.22%至55.49亿元，“增收不增利”的窘境已现。进入2025年，这一情况进一步恶化，前三季度公司营收495.43亿元，同比微降3.33%；而归母净利润同比大幅下滑44.97%，即便Q3单季营收实现22.60%的同比增长，利润端仍承压，净利润9.35亿元，同比下降11.06%。 与业绩下滑相伴的是毛利率的持续走低。2023年中期，传音控股的毛利率还维持在23.54%的水平，到2025年中期已降至20.09%；2025年一季度更是一度跌破20%至19.27%；2024年全年毛利率21.28%，创下2018年以来的历年新低。 对于业绩变动，传音将原因归结为市场竞争加剧、产品上市节奏及供应链成本综合影响，但其核心手机业务的营收下滑是关键。2025年上半年，公司手机业务营收同比下滑18.4%，从2024年上半年的319.79亿元收缩至260.93亿元，而该业务长期贡献了公司超90%的营收。 曾经，传音凭借对非洲市场的精准洞察站稳脚…

近日，光明乳业（600597.SH）一纸公告官宣了对青海小西牛生物乳业股份有限公司（下称“小西牛”）的全资控股计划。 公告显示，公司拟以5亿元收购湖州福昕持有的小西牛40%股权，叠加2021年收购60%股权支付的6.12亿元，光明乳业累计斥资超11亿元将这家西部区域乳企彻底纳入麾下。 银莕财经注意到，此前收购时约定的业绩承诺，除首年达标外，小西牛后两年均未完成。也因此，创始股东需支付的3242.57万元补偿款将直接抵扣本次对价，光明乳业实际现金支出可降至约4.68亿元。 面对小西牛的业绩下滑，公司不仅未“止损退出”，反而选择继续注入5亿元彻底买断剩余股份，光明乳业图什么？ 01 对赌未达标仍全资收购 这场全资收购并非突发的扩张动作，而是2021年首次交易时就埋下的伏笔。 2021年，正急于布局西部奶源的光明乳业，与深耕青海二十年的小西牛达成战略合作，以6.12亿元收购其60%股权，同时设立了2022-2024年的业绩对赌条款。 根据协议约定，小西牛在2022-2024年实现扣非净利润分别不低于8456万元、9597万元和10893万元，即三年累计实现扣非净利润不低于28946万元。若实际累计净利润数低于承诺的累计净利润数，则小西牛创始股东对光明乳业进行现金补偿，湖州启瑞商务合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖州启瑞”）、湖州辰丰商务合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖州辰丰”）和湖州福昕商务合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖州福昕”）承担无限连带责任。 同时，作为对业绩承诺补偿支付的增信，在此次收购完成后，小西牛创始股东王维生将其控制的湖州启瑞所持有的小西牛公司40%股权质押给光明乳业，并且向市监部门办理股权质押的正式登记。 彼时，光明乳业与小西牛股东签署的《股转协议》中明确设置“双向选择权”：业绩承诺期满后，光明乳业可择机用行权价格主动收购剩余40%股权，湖州启瑞也可择机要求…

在新能源汽车赛道日渐拥挤的今天，又一家车企叩响了资本市场的大门。 11月27日，阿维塔科技正式向港交所递交IPO申请。作为长安汽车（000625.SZ）、华为、宁德时代（300750.SZ、03750.HK）三方联手打造的“造车新势力”，阿维塔自诞生起便集万千资源于一身，累计融资规模已超190亿元，最新估值更是高达260.17亿元。 从营收数据来看，其增长曲线也堪称亮眼。公司2022年营收仅0.28亿元，2023年跃升至56.45亿元，2024年突破151.95亿元，2025年上半年达到122.08亿元，同比增长98.5%。 然而，银莕财经注意到，在亮眼的增长曲线之下，实则暗藏隐忧。一方面，向华为、长安等伙伴支付的固定费用与持续的巨额研发营销投入，使其累计亏损已超百亿元，盈利之路漫长。另一方面，为追求效率与规模，其销售网络正经历从重直营向重经销的剧烈调整，折射出新势力在生存压力下的集体转向。  更深层的问题在于，华为技术加速“普适化”的背景下，阿维塔的品牌独特性与市场认知始终不够清晰，产品线也缺乏真正的爆款支撑，使其规模化突围面临挑战。 赴港IPO的阿维塔，在展示“三年四车”速度的同时，也亟需向市场证明其可持续的盈利能力与不可替代的品牌价值。 01 “轻资产”不轻 2021年以前，阿维塔还叫做“长安蔚来”，这个名字的由来起源于长安与蔚来在2018年的一场合作。 彼时，长安正在推行“第三次创新创业计划”，亟需打造高端纯电品牌突破业务瓶颈以及弥补在智能化与互联网基因方面的短板。而蔚来也需要借助传统车企的制造与供应链为其降低成本，同时，与央企长安合作，蔚来的换电技术有望获得更广泛认可，提升换电站利用率，加快基础设施投资回报。 于是，两家车企一拍即合，成立了“长安蔚来”，势必要打造新旧造车势力的合作典型。 然而，从后续来看，两者的合作只停留在表面，没有实质的产品落地。 一…

距离递交招股书不到半年，广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称“慧谷新材”）就将在12月9日迎来属于它的上会日。 短时间即获得上会资格的慧谷新材，近几年在业绩上始终持续保持着高速增长的态势：营收从2022年的6.64亿元增长至2024年的8.17亿元，净利润由0.30亿元大增近5倍至1.46亿元。 银莕财经穿透招股书发现，慧谷新材业绩的高增长主要依托产品降价，而产品降价则源于原材料的价格下降。换句话说，原材料的价格对公司的经营敏感性天然较高。 与此同时，慧谷新材还有着不少关联交易，但其通过资产腾挪，已巧妙地化解了部分关联交易。 01 业绩增长背后主要产品售价下行 资料显示，慧谷新材成立于1999年，是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企业。今年6月28日，公司正式向深交所递交招股书，迅速完成两轮问询后，公司迎来上会审核。 公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售，以分子结构设计为技术原点，深耕核心功能性树脂的关键技术研发与产业化应用，构建起功能性树脂与功能性涂层材料两大技术平台，已形成面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的“1+1+N”产业布局体系。 数据来看，公司业绩可谓漂亮。2022-2024年、2025H1，慧谷新材分别实现营收6.64亿元、7.17亿元、8.17亿元和4.96亿元；实现归母净利润0.30亿元、1.09亿元、1.46亿元和1.07亿元。 2025年1-9月，公司实现营收7.24亿元，同比增加21.52%；实现净利润1.59亿元，同比增加49.04%。且预计2025年全年营收9.40亿元-10.00亿元，同比增长15.07%-22.41%；净利润1.90亿元-2.10亿元，同比增长30.33%-44.05%。 业绩增长的同时，公司毛利率也在同步提升。2022-2024年、2025H1，慧谷新材的综…

近⽇，⼀款相亲APP“伊对”背后的运营⽅⽶连科技，正式向港交所递交了招股书，引发市场关注。 当前，情感社交赛道竞争较为激烈，同类产品如“青藤之恋”聚焦于⾼学历年轻群体的婚恋需求，⽽“他趣”则主打同城速配功能，各⾃形成了差异化的⽤户定位。 相⽐之下，“伊对”通过创新引⼊传统红娘⻆⾊，设计了主持⼈引导的三⽅互动模式，增强了⽤户参与度和平台粘性，成为其核⼼竞争优势。 不过，这些红娘并⾮⽶连科技的内部员⼯，公司主要通过独家协议和⾼额分成来维持合作。但若外部平台提供更具吸引⼒的收益，红娘可能选择迁移，这将对“伊对”依赖的社交⽣态构成⻓期潜在⻛险。  此外，平台因部分⽤户⾏为被指针对男性⽤户进⾏引导消费，引发不少争议。⼀些真诚寻求伴侣的⽤户可能遭遇欺诈事件，导致平台声誉受损，⽤户信任度下降。若此类问题持续，可能加速⽤户流失，影响平台的可持续发展。 18万红娘是护城河，还是“跳板”？ ⽶连科技能够⾛向上市，其独特的“红娘”模式功不可没。 招股书⾥，⽶连科技对这⼀模式描述为“主持⼈⽤户引导的三⽅互动模式是我们的基⽯，旨在解决那些对于在线建⽴和维持联系⽅⾯缺乏信⼼、动⼒或社交技能的⽤户所⾯临的阻碍。”  具体⽽⾔，红娘在男性与⼥性⽤户之间扮演牵线搭桥的⻆⾊，通过营造氛围、引导话题来促进交流，并推动男性⽤户为互动内容进⾏消费。红娘则从这些消费中获得相应分成。截⾄2025年上半年，伊对平台已累计拥有超过18万名主持⼈⽤户。这⼀模式显著提升了平台的⽤户黏性与转化效率。 根据灼识咨询数据，在2025年上半年，伊对的平均⽉付费⽤户达80万，付费⽤户转化率为16.5%，远⾼于⾏业约8.0%的平均⽔平，位列情感社交领域⾸位。 财务数据同样印证了其增⻓势头。2022年⾄2024年，⽶连科技的营收从10.52亿元增⻓⾄23.73亿元，并在2024年实现净利润扭亏为盈，达到1.46亿元。20…

风暴眼中的贵州百灵（002424.SZ）又爆大消息。 12月3日，贵州百灵突发公告称，公司实控人姜伟于近日收到中国证监会下发的《立案告知书》，其因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性转让股票被立案。 实际上，就在姜伟被立案调查之前，其与贵州百灵另一股东华创证券的诉讼战正因媒体的关注而持续发酵：2019年，彼时姜伟及一致行动人在质押比率较高的情况下接受了华创证券的纾困，但后因纾困计划未能按期退出，双方多次协商无果，最终对簿公堂。 银莕财经注意到，双方从昔日盟友到反目成仇背后，贵州百灵和华创证券的基本面均不太好看。 01缘起：纾困共赢 公开资料显示，贵州百灵是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，于2010年6月登陆深交所。而贵州百灵与华创证券纠纷的缘起，还得从2018年开始的一项纾困计划说起。 2018年12月13日，贵州百灵与华创证券、姜伟及其一致行动人姜勇、张锦芬签订了《民企支持战略合作框架协议》，华创证券成为姜伟方的纾困者，帮助其解决股票质押率过高的问题。 为何华创证券会在此时为姜伟方纾困？这又需要再往前回溯几年。 根据姜伟方的说法，2012年起，姜伟通过申万宏源证券、招商证券、长江证券、天风证券等多家券商机构进行股权质押，融资逾20亿元用于投资帮扶地方生态农业、文旅地产和政府指定项目等重资产、周期长的项目建设。短贷长投方式，对姜伟个人财务能力造成较大程度的透支，且随着股价下行，姜伟不得不补充质押或追加质押物。仅2011年-2018年，姜伟个人已经支付利息约12亿元。 也是从2018年开始，贵州百灵关于控股股东姜伟股份质押延期回购的公告就密集发布。2018年11月30日的公告显示，姜伟彼时持有贵州百灵7.54亿股，占公司总股本的53.46%，其中累计被质押7.36亿股，占其所持公司股份的97.49%。 恰巧，2018年10月下旬以来，针对民营上市公司股权质…