7月31日，长虹能源（920239.BJ）发布定增说明书（申报稿），公司拟向特定对象发行股票募资不超过9.03亿元。其中，8.03亿元投向“高倍率锂电池马来西亚生产基地建设项目”，1亿元用于补充流动资金及偿还借款。
银莕财经注意到，长虹能源此次出海目标明确——在马来西亚建设年产1.7亿只18650和21700系列高倍率锂电芯生产线，建设期1.5年，主要瞄准海外电动工具、无人机等市场。
然而，这次“出海”的逻辑虽然清晰，但前次募投项目的“前车之鉴”仍历历在目。公司2021年通过公开发行募资投向的“高倍率锂电池自动化生产线及PACK组装项目（一期）”，截至2026年一季度末累计实现效益仍为负。在这样的背景下，公司再大额募集出海建厂，这场豪赌的胜算究竟几何？
01
募资9亿出海建厂，锂电回暖下产能扩张的逻辑与隐忧
本次定增的核心，是马来西亚高倍率锂电池生产基地。
据定增说明书披露，项目投资总额9.99亿元，拟使用募集资金8.03亿元，建设期1.5年，拟建设18650和21700系列高倍率锂离子电池自动化生产线各一条，达产后将新增18650、21700系列电芯合计1.7亿只/年产能，产品主要瞄准海外电动工具、无人机等市场。
项目选址马来西亚，一方面是贴近海外客户需求，另一方面则是因为消费税与增值税退税退坡、欧盟反补贴调查形成政策组合，订单与产能进一步向头部与海外本土化基地集中。
从行业周期来看，2025年下半年以来，受益于高成本产能减产、海外锂矿出口管控叠加储能需求增量，锂价触底反弹至最高20万元/吨左右，年内涨幅近260%，锂电行业回暖。进入2026年原材料价格虽有回调，但高倍率锂电等细分领域的需求保持旺盛。
同时，公司高倍率锂电业务2025年收入23.21亿元，同比增长41.58%，产能利用率趋于饱和，扩产确实存在一定的现实需求。
但“行业回暖”不等于“扩产必胜”。锂电行业的竞争格局依然严峻，产能出清尚未完成，结构性分化仍在持续。
对比来看，公司同行浙江恒威（301222.SZ）2025年营收净利双降，分别同比下降14.08%、35.7%。
野马电池（605378.SH）2025年实现营业收入12.40亿元，同比下降4.54%，归母净利润5823.98万元，同比下滑61.88%。进入2026Q1，公司在营收同比增长9.44%的情况下，归母净利润亏损734.12万元，这是该公司上市以来首次出现季度亏损。日前披露的业绩预告显示，今年上半年仍预亏至多1333.55万元。
行业龙头亿纬锂能（300014.SZ）则凭借规模优势和全球化布局，在行业回暖中率先获益，2025年实现营业收入614.7亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%。2026Q1，公司营收206.80亿元，同比增长61.61%；归母净利润14.46亿元，同比增长31.35%。
蔚蓝锂芯（002245.SZ）则是四家同行中业绩表现最为强劲的一家。2025年，其实现营业收入81.13亿元，同比增长20.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长45.66%。2026Q1，公司营收21.53亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.96亿元，同比增长38.14%，营收和利润均保持双位数增长。
综合来看，长虹能源2025年营收同比增长22.17%、归母净利润同比增长26.54%，增速优于浙江恒威和野马电池，但体量和增速均不及蔚蓝锂芯和亿纬锂能。
值得一提的是，此次定增项目可视为公司对上市募投项目的补充。2021年，长虹能源在北交所挂牌上市，实际募资净额仅2.58亿元，远低于招股书计划的9.515亿元募资规模。对此，公司对募投项目进行大范围削减，其中高倍率锂电自动化产线一期原计划投入4亿元，调整后仅投入1.35亿元。并且，该项目投产后的表现并不理想，截至2026年一季度末，该项目累计实现效益为-1017.19万元。虽然后续产能利用率已有所提升，但前期累计亏损的窟窿至今未能填平。
02
靠锂电扭亏为盈，资产负债率已超73%
定增募资背后，公司业绩随周期已经实现改善，但负债率则持续攀升。
2023年，公司营收27.97亿元，归母净利润-2.71亿元，这是公司近10年来首次出现年度亏损。2024年，营收同比增长31.26%至36.71亿元，归母净利润1.97亿元，同比扭亏为盈。2025年，营收44.85亿元，同比增长22.17%，归母净利润2.5亿元，同比增长26.54%。
业绩反转的核心驱动力，是高倍率锂电业务的爆发。2025年，高倍率锂电收入23.21亿元，同比增长41.58%，营收占比升至51.8%；碱电业务收入16.3亿元，占比36.4%；聚合物锂电收入4.3亿元，同比增长50.3%。锂电已取代碱电成为公司第一大收入来源。
然而，光鲜的业绩增长背后，是不断攀升的财务杠杆。
截至2026年3月末，公司资产负债率已攀升至73.37%。即便横向对比，长虹能源也显著高于同行，浙江恒威资产负债率仅为6.75%，野马电池为18.68%，蔚蓝锂芯为38.59%，亿纬锂能为64.89%。
（可比公司资产负债率对比情况，来源：定增说明书）
此外，公司短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款余额合计13.29亿元，导致各期利息支出金额较高，2024年、2025年及2026年一季度的利息费用分别为4873.01万元、4933.48万元及1015.37万元。
实际上，长虹能源的叙事并不复杂。公司在高负债率的背景下再融资扩产，目的是用股权融资置换高息债务、用扩产驱动增长。但风险同样清晰，前次项目累计亏损1017万的“前车之鉴”尚未走远，海外建厂1.5年的建设期和更长的回报周期，意味着资金占压时间较长。一旦海外市场开拓不及预期，新增产能可能变成新的“沉没成本”。
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