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近日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（以下简称“同仁堂医养”）再度向港交所主板递交上市申请，这已是该公司继2024年6月首次递表后的第四次递表，由中金公司担任保荐人。 作为同仁堂集团旗下聚焦中医医疗服务的核心附属公司，若此次上市成功，同仁堂医养将成为继A股同仁堂（600085.SH）、港股同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）之后集团旗下第四家上市公司，完善“药-医-养”资本矩阵。 银莕财经注意到，从首次递表至今，时间跨度已逾一年半，营收增长停滞、盈利质量存疑、商誉高企等一系列问题，正不断考验着投资者对这家“非公立中医院龙头”的耐心，也让这场四次递表的资本化之路充满变数。 01. 营收增速断崖下滑，盈利依赖单一并购标的 同仁堂医养的营收规模在2022年至2024年间实现了稳步增长，分别达到9.11亿元、11.53亿元和11.75亿元，但增速却呈现出断崖式下滑的态势，同比增速从2023年的26.58%骤降至2024年的1.91%，增长动能明显不足。 2025年前三季度，公司营收为8.58亿元，同比增长3.04%，增速虽略有回升，但净利润却同比下滑9.76%，仅为2399.7万元。 对于净利润下滑的原因，同仁堂医养在招股书中解释称，主要是因为2024年前三季度有出售石家庄同仁堂中医医院带来的1710万元非经常性收益，而2025年同期并无此类收益。 事实上，这家公司的盈利改善，自始至终都离不开非经常性收益的助力。2022年，同仁堂医养还处于亏损状态，净利润为-923.3万元；2023年成功扭亏为盈，净利润达4263.4万元；2024年净利润增至4619.7万元。但这两年的盈利增长，与2022年收购三溪堂保健院及三溪堂国药馆的关联密切。 三溪堂堪称同仁堂医养的利润“奶牛”。收购完成后，其收入占比逐年提升，2023年和2024年分别贡献了31.2%和31.8%…

近日，仙乐健康（300791.SZ）正式向香港联交所递交主板上市申请，踏出冲刺“A+H”双资本市场的关键一步。 银莕财经注意到，作为国内营养健康食品解决方案领域的龙头企业，仙乐健康头顶“全球前三、中国第一”的行业光环，如今冲刺港股IPO却背负着盈利腰斩、资产负债率高企、非主业持续亏损的多重压力。 这场赴港融资，究竟是破解经营困局的救命稻草，还是叠加风险的冒险之举？透过其业绩波动、募资过往与转型阵痛，可窥见这家老牌企业的生存焦虑与破局挣扎。 01 利润骤然腰斩 成立于1993年的仙乐健康，从药品生产起步，逐步转型营养健康食品领域，2019年登陆A股，如今已成长为行业标杆。据灼识咨询数据，以2024年收入计，仙乐健康位列全球营养健康食品解决方案市场第三、中国第一，同时跻身全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商。 目前，仙乐健康的业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品。截至2025年末，公司已手握184项全球专利（含107项发明专利），储备逾6000种成熟配方，年均新品储备约700款，与全球前十大营养健康食品品牌中的7家、前十大药企中的2家建立深度合作。 但在看似风光的行业地位背后，是日益凸显的经营压力。 业绩层面，近几年仙乐健康都保持着增长态势，2023年和2024年分别实现营收35.82亿元和42.11亿元，净利润也分别为2.81亿元和3.25亿元。 到了2025年，稳健的增长势头却发生了逆转。2025年前三季度，其营收还保持着7.97%的增长态势，但净利润却同比大跌36.25%至1.53亿元。据仙乐健康于A股披露的业绩预告，2025年其归母净利润将同比下滑53%-69%，缩水至1.01亿元-1.51亿元，净利润出现腰斩，创下上市以来的最差业绩表现。 业绩变脸的背后，是业务结构失衡、外部环境承压与内部管理波动的多重叠加。 从业务布局来看，仙乐健康已形成“国内…

当吉利系需要为两个亏损项目寻找归宿时，曹操出行（02643.HK）站了出来。 2025年岁末，曹操出行抛出上市后首笔重大并购案，以2.9亿元现金将吉利系旗下蔚星科技有限公司（耀出行）与浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）全部股权揽入怀中。与此同时，曹操出行股价持续下探，市值较最高点已蒸发近六成。 银莕财经注意到，这场被描绘为“完善业务生态”的收购，实则更像是吉利系内部的一次资产腾挪。在出行行业竞争白热化、企业盈利压力剧增的当下，曹操出行的这步棋，或将加剧其盈利困境。 01 收购标的自身难保，2.9亿买了什么？ 在这笔总价2.9亿元的并购案中，曹操出行将2.25亿元投向耀出行，以6500万元拿下吉利商旅，两家标的均为吉利系嫡系资产。值得一提的是，曹操出行1月27日公告，已经完成对蔚星科技的收购，完成后，蔚星科技已成为杭州优行的全资附属公司，其财务业绩将并入集团的财务报表。 作为此次收购的核心标的，耀出行的出身堪称“豪华”。这是由奔驰与吉利集团联合打造的高端商务出行品牌，主攻政企客户与高净值人群，运营车辆清一色为奔驰E系、S系、V系等高端车型，单车起售价超40万元。 然而，在品牌光环之下，是持续亏损的业绩压力。 并购公告披露的数据显示，2023年至2024年，耀出行连续两年税后亏损均为5841万元，累计亏损额高达1.17亿元。事实上，这家成立不足三年的公司早已暴露出经营危机，2022年中旬便传出CEO离职、大规模裁员的消息，高端定位带来的高运营成本，与尚未打开的市场规模形成尖锐矛盾，最终沦为吉利系的“亏损包袱”。 相较之下，吉利商旅的账面数据稍显体面，但盈利能力同样不容乐观。作为吉利集团内部的商旅管理服务平台，其核心业务是整合航空、酒店、交通资源，为企业提供差旅预订、审批、报销等一站式解决方案。2024年，吉利商旅实现税后利润2330万元，但这一数字较2023年大幅下滑47.8…

近日，成大生物（688739.SH）发布的2025年业绩预告，给市场投下了一颗重磅炸弹。 （图源，公司公告） 公告显示，公司预计2025年全年实现归母净利润为1.23亿元至1.39亿元，较上年同期暴跌59.34%至63.98%。按此推算，成大生物在2025Q4单季归母净利润预计亏损约2600万元至4200万元。这是该公司自2021年登陆科创板以来，首次录得单季度亏损。 更关键的数据是2025年度的扣非净利润，预计仅为3185万元至4777万元，同比锐减85.25%至90.16%。这意味着，若无投资收益支撑，公司主营业务盈利能力已高度承压。 头顶“狂犬疫苗之王”光环，上市之初曾因约90%的高毛利率备受追捧，如今却陷入盈利艰难的泥沼。这家曾占据国内市场绝对份额的龙头企业，到底发生了什么？ 01 宠物经济爆发，疫苗渗透率却陷僵局 成大生物在业绩预告中，将净利润下滑归因于“营业收入减少及资产减值损失计提增加”，但剥开表层原因，其业绩崩塌是市场、竞争、战略三重压力共同作用的结果。 作为成大生物的“现金牛”，人用狂犬病疫苗贡献了超90%的营收，但其市场处境已岌岌可危。2022年至2024年，公司狂犬疫苗批签发量分别为525万人份、569万人份、629万人份，保持着年均约8%的增长。但与之形成鲜明对比的是，同期营业收入却从18.15亿元下滑至16.75亿元，连续三年负增长。 这一反差的根源，在于惨烈的价格战。数据显示，成大生物狂犬疫苗单价从2020年的215.6元/人份，暴跌至2024年的61.18元/支，降幅超过70%。而这一价格下滑趋势仍在延续，2025年产品单价已跌至70元至130元区间。价格下跌的速度远超销量增长的幅度，直接导致了“增量不增收”的窘境。 价格战的背后，是疫苗市场的严重“内卷”。据Frost&Sullivan统计，截至2025年1月，国内已上市人用狂犬病疫苗…

继小菜园（00999.HK）、绿茶集团（06831.HK）叩开港股大门后，一大波连锁餐饮品牌接力冲刺港交所。近日向港交所递表的比格餐饮国际控股有限公司（以下简称“比格餐饮”）即是其中一例，拟摘下“中国本土披萨第一股”。 招股书显示，这家由东北夫妇赵志强、马继芳掌舵的企业，按截至2025年9月30日止九个月的GMV计，在中国本土披萨餐厅、自助餐厅以及西式休闲餐饮餐厅中均排名第一，2025年前三季度营收突破13.89亿元。 然而，在这份亮眼成绩单背后，高负债支撑的激进扩张、持续收窄的利润空间、频发的食品安全争议，以及家族控股下的治理隐忧，都可能为这家被谑为“穷鬼”披萨的IPO冲刺路添上不确定性。 01. 93%负债率下的扩张豪赌 招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，比格餐饮分别实现营业收入9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元，三年间营收体量增长近50%。同期，公司净利润分别为4751.8万元、4173.7万元和5165.1万元，2024年净利润同比下滑12.2%，未能与营收增长保持同步。 （比格餐饮主要财务数据，图源：港股招股书） 同时，反映盈利能力的净利率指标同样呈现下行趋势，从2023年的5.0%降至2024年的3.6%，2025年前三季度虽微升至3.7%，但仍处于低位运行，盈利质量堪忧。 公司将此归结于餐厅网络扩张带来的成本压力持续加大。其中，2024年公司原材料及消耗品支出由2023年的4.45亿元增至5.60亿元，员工成本也从2.15亿元攀升至2.81亿元，两项核心成本的增幅均超过营收增速，直接侵蚀了利润空间。 急速扩张之下，截至2025年9月30日，比格餐饮已有342家餐厅，覆盖中国15个一线城市及新一线城市、90个二线及以下城市。到2026年1月11日，餐厅数量扩至387家，覆盖中国127个城市。 招股书显示，比格餐饮预计2026年、2…

毫无悬念的，“集成灶四小龙”之一的火星人（300894.SZ）业绩预亏。 1月29日，火星人发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损2.7亿元至3.7亿元，扣非后净利润亏损2.75亿元至3.75亿元。 （火星人2025年业绩预告，图源：公司公告） 这是火星人2020年登陆深交所创业板以来，首次遭遇年度亏损。不仅意味着这家曾跻身集成灶行业头部阵营的企业日子更加难过，也标志着行业步入更加凛冽的寒冬。 01. 业绩四连降后现亏损 此次业绩预亏并非突发，而是火星人业绩持续下行的集中爆发。 回溯来看，自2020年末上市以来，火星人于2021年录得营收、净利双增，并创下业绩巅峰。当年，其营收同比增长43.65%至23.19亿元，净利润同比增长36.53%至3.76亿元。 但自此之后，公司业绩便开启连续下滑模式，颓势难以逆转。 2022年至2024年，火星人营收从22.77亿元逐年萎缩至13.76亿元，三年间营收缩水近4成；归母净利润更是从3.15亿元骤降至1115.12万元，仅2024年的同比降幅就高达95.49%。进入2025年，业绩恶化速度进一步加快，前三季度已录得净亏损2.18亿元，营收大幅下滑至5.77亿元，为全年亏损埋下伏笔。 （火星人历年业绩情况） 业绩持续承压传导至二级市场，火星人股价近四年多来持续走低，几无大幅反弹。截至2月2日收盘，股价报11.46元/股，较上市初期的高点79.50元/股跌85.58%。不过，股价下行无碍实控人减持，2025年10月至2026年1月期间，实控人黄卫斌的一致行动人舟山大星、舟山大宏合计减持529.3万股，减持比例达1.30%。根据减持均价计算，合计套现约6478.73万元。 与2025年度业绩预告同步披露的，还有一份变更工商信息的公告，黄卫斌已将其持有的舟山大星及舟山大宏出资份额全部转让给现任执行事务合伙人黄则诚。黄则诚为黄卫斌之子，同…