白酒至暗时刻，徽酒“老二”交出上市以来最差成绩单。
近日，迎驾贡酒（603198.SH）披露的年报显示，2025年实现营收60.19亿元，同比下滑18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下滑23.31%。
这不仅是公司自2015年上市以来首次年度营收与净利双双下滑，且降幅为历史最高，更与年初设定的营收76亿元、净利润26.2亿元经营预算形成巨大落差。
银莕财经注意到，这并不妨碍公司大手笔分红，在经营现金流骤降超三成的背景下，公司推出每10股派现15元、合计12亿元的高分红预案，分红率为60.43%，远超此前水平。
就在业绩下滑之际，公司管理层同步变动，销售老将杨照兵临危受命重掌总经理帅印，而早在半年前，实控人倪永培的儿媳张丹丹已任公司副董事长。一场关乎经营与继承的双重棋局，或正在迎驾贡酒同步展开。
01
百亿梦碎，省内外双线溃败
迎驾贡酒2025年的财务数据，可以用“全面失守”来形容。公司此前在2024年股东大会上披露的年度预算目标为营收76亿元、净利润26.2亿元，但实际完成率分别仅为79.2%和75.8%。
（公司业绩变动情况)
不过，在此之前的2021-2023年，公司营收与净利连续三年双位数增长，即便行业步入寒冬的2024年，仍交出营收与净利增长8.46%、13.45%的成绩单，营收从不足35亿元到突破73亿元，仅用不到五年时间。而2025年，正是迎驾贡酒上市十周年与建厂七十周年的重要节点，这份成绩单彻底宣告公司百亿梦碎。
产品层面，作为公司增长主力的中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等）实现收入46.83亿元，同比下降18.03%；普通白酒（百年迎驾贡等）收入10.04亿元，同比下降22.13%。
(主营业务分产品情况，来源：公司年报，下同）
拆开来看，2025年中高档白酒销量同比减少约14%，吨价下降约4%，毛利率下滑至80.6%；普通白酒销量减少约15%，吨价下降约8%，毛利率跌至56.1%。
雪上加霜的是，核心大单品洞藏系列中的“洞藏6”“洞藏9”因商标被判无效被迫更名为“贡酒6”“贡酒9”，终端消费记忆换挡引发渠道混乱。公司解释此举为“包装升级”，旨在让产品序列更清晰，并强调酒体、酒质没有改变。
区域市场同样全线下挫。大本营安徽省内收入42.66亿元，同比下降16.25%，多年来首次出现两位数级别收缩；省外市场营收仅14.21亿元，同比大幅下降25.57%。
将视线转向同省对手，徽酒龙头古井贡酒（000596.SZ）2025年实现营收188.32亿元、归母净利润35.49亿元，虽营收、净利也在下降，但在规模上明显领先，稳坐徽酒第一把交椅，且通过价格下沉与品牌效应，其“年份原浆古5”“年份原浆古7”持续挤压迎驾贡酒主打中低端产品“贡6”“贡9”的300元以下市场；口子窖（603589.SH）与迎驾贡酒则是徽酒难兄难弟，2025年营收39.91亿元、归母净利6.73亿元，同比暴降33.65%和59.32%，但其92.41%的营收来自高档白酒，是迎驾贡酒冲击高端市场的一大阻力。
同时，公司的全国化战略聚焦于江苏、上海等长三角经济发达区域，但也遭遇“滑铁卢”。2025年，省外市场毛利率仅为69.99%，且经销商净减少33家，期末数量为593家。到2026Q1，省外营收仅为3.24亿元，同比仍下滑1.52%，省外经销商再减30家，颓势尚未扭转。
此外，在销量下滑的同时，公司销售费用却不降反升，全年销售费用6.70亿元，同比微增0.63%，其中广告宣传费用为3.95亿元，同比增长8.14%。
好消息是，2026Q1公司业绩稍有回暖，实现营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比微增0.73%。
02
销售老将回归，实控人儿媳履新副董事长
Q1的业绩回暖能否持续，或还得看3月回归接任总经理一职的销售老将杨照兵。
3月10日晚间，公司发布公告称，总经理秦海因工作调整辞任，任期原定于2026年9月8日届满。离任后，秦海仍保留公司董事及薪酬与考核委员会、战略委员会委员身份，未完全退出决策层。
继任者是“75后”销售老将杨照兵。这位中专学历、从佛子岭酒厂车间职工一路成长起来的实干派，履历写满了迎驾贡酒的一线销售印记——铜陵办事处主任、合肥办事处主任、西安办事处经理、安庆区域经理、销售公司安徽大区经理，直到2018年首次接棒总经理。
这一次，并非两人的首次角色轮换。
回溯过去十余年，秦海与杨照兵之间出现多次“权力交替”：2016年前后，秦海担任上市公司总经理，杨照兵为销售公司总经理；2018年秦海转任迎驾集团副总裁，杨照兵接棒总经理；2023年董事会换届，秦海重掌帅印，杨照兵转任副总经理但保留销售公司总经理这一关键岗位；直至今年3月，杨照兵再度回归。外界将这一循环谑称为“二人转”。
值得注意的是，据2024年报披露，彼时身为副总经理的杨照兵税前年薪84.61万元，远超时任总经理秦海的57.18万元，仅次于董事长倪永培，足见其在公司实际话语体系中的特殊分量。
（董监高持股变动及报酬情况，来源：2024年报）
且就在杨照兵回归之前，副董事长职位刚刚落定。
2025年10月，迎驾贡酒发布公告称，任命公司董事张丹丹为副董事长，这一职位的设立在公司上市以来尚属首次，被外界解读为“接班人”尘埃落定的信号。
“82后”的澳籍华人张丹丹曾任销售公司财务部部长、公司人力资源部副部长，迎驾山庄副总经理、迎驾集团董事长助理，迎驾贡酒证券投资部部长，安徽迎驾投资管理有限公司总经理等职，2020年12月起任迎驾集团副董事长。
不过，令人侧目的则是她的另一层身份。据媒体报道，张丹丹正是公司实控人、董事长倪永培的儿媳。
回溯来看，这条传承路径的走向自有其曲折。倪永培的独子倪庆燊曾被视为天然接班人——46岁的年纪、计算机专业背景叠加海外留学经历，毕业后便扎根迎驾体系，进入上市公司董事会。然而2017年董事会换届，倪庆燊毫无征兆地退出核心管理团队，此后仅保留股东身份。
儿子的隐退让倪永培不得不重新规划家族的传承蓝图，“补位者”正是张丹丹。2017年她接替丈夫进入公司董事会，此后一路从董事长助理晋升至集团副董事长、副总裁，最终在2025年10月站上上市公司副董事长之位。
银莕财经注意到，截至2025年末，她持有迎驾集团8.75%的股份，为集团第三大股东，仅次于倪永培的22.06%和丈夫倪庆燊的9.48%。倪永培家族合计掌控上市公司30.47%的股权。
（迎驾集团股权结构，来源：水滴信用）
值得一提的是，今年9月，迎驾贡酒董事会将到期换届，74岁的倪永培是否将在本轮换届中让出董事长席位，张丹丹又是否将完成从副董事长到董事长的身份跃迁，仍有待时间给出答案。
但对杨照兵而言，无论老板的家族传承如何安排，他首先要考虑的，是如何让迎驾贡酒穿越周期。
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