银莕财经

美妆赛道IPO热潮下，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）加入排队大军。近日，公司再度更新招股书。 银莕财经注意到，作为主打“高山植物护肤”的单品牌连锁企业，植物医生凭借线下门店扩张曾在行业内占据一席之地，如今正冲刺主板IPO，但其招股书暴露的业绩停滞、渠道依赖、合规问题频发三大核心隐患，却让这场上市征程充满不确定性。 01 业绩原地踏步2024年，中国化妆品市场呈现头部集中的态势。根据Euromonitor数据，欧莱雅集团、宝洁集团及雅诗兰黛集团分别以14.4%、7.9%和5.1%的市场份额位居前三，展现出国际大型日化集团在品牌矩阵、渠道控制力与产品研发方面的显著竞争优势。在前十强中，中国本土企业占据3席，分别为珀莱雅、自然堂集团和百雀羚集团，三者合计市占率为6.3%，展现出本土美妆企业的崛起势头。 与之形成鲜明对比的是，植物医生的市场竞争力持续疲软，市占率仅为0.8%，不仅与国际巨头差距悬殊，即便在本土品牌中也处于中下游水平。2022年-2024年、2025H1，植物医生营收分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元和9.60亿元，2023年营收同比仅增长1.6%，2024年同比增速进一步放缓至0.22%，几乎陷入停滞；净利润分别为1.68亿元、2.29亿元、2.42亿元和0.79亿元，利润增速虽略高于营收，但整体仍在低位徘徊，与同行的高速增长形成鲜明反差。 （植物医生业绩变动情况） 业绩停滞的背后，是产品结构的严重失衡和核心品类的增长乏力。分产品来看，水乳膏霜是植物医生的核心营收来源，贡献了半数以上的营收，成为其业绩的“压舱石”。报告期内，水乳膏霜收入分别为11.42亿元、11.68亿元、12.18亿元和5.32亿元，占营收的比例分别为53.96%、54.33%、56.52%和55.45%，占比持续小幅提升，意味着公司收入愈发集中于单一品类…

距离上一次终止上市一年半后，人本股份有限公司（以下简称“人本股份”）卷土重来，2025年末再次披露招股书，目前二次IPO进程进入“已问询”阶段。 作为我国规模最大、品类最全的综合性轴承制造集团，人本股份近年业绩保持稳步攀升态势，早在2023年就已突破百亿营收规模。然而，银莕财经注意到，规模向上背后，隐忧已然浮现：核心支柱业务毛利率走低带跌公司整体毛利率，其他业务规模和毛利率始终未能提升，难以对整体业绩形成新的支撑，经营层面的潜在压力日益凸显。 更为值得关注的是，人本股份资产负债率常年维持在65%以上，资金压力下，公司仍频频分红，额度达5.08亿元。此次IPO，公司再度计划募资10亿元用于补充流动资金，“补血”需求尤为迫切。 01 坎坷上市路人本股份的上市之路，从其创始人张童生的创业开始，便埋下了坎坷的伏笔。回望四十余年的发展，其从负债10万元的工艺品厂起步，最终成长为全球前十的轴承企业，但复杂的历史沿革、家族化的治理结构，却成为其冲击资本市场的掣肘，使其上市之路一波三折。 1983年，25岁的张童生不甘困于云和县国营无线电厂的“铁饭碗”，毅然辞去公职，与几位志同道合的伙伴共同创办了一家工艺品厂，但该厂最终以负债10万元惨淡收场，第一次创业遭遇重创。 随后，他迅速调整方向，进军当时风靡的电子琴领域。凭借敏锐的市场嗅觉和团队自研能力，其团队成功研发制造电子琴并打开上海市场，最终完成200万元初始资本积累，为后续发展奠定基础。可好景不长，电子琴市场也渐渐衰落。 1991年，经充分调研，张童生联合陈岩水、张荣敏、汪绍兴组成核心团队，创办温州轴承厂，即人本股份的前身。彼时，国内轴承产业尚处起步阶段，需求旺盛但技术落后、依赖进口，张童生团队抓住机遇深耕，逐步实现规模化生产。 随着业务扩张，人本股份形成了典型的“家族化大集团”特征，控股股东人本集团的业务延伸至商业零售、机电贸易、房地产等…

近期，台铃科技股份有限公司（以下简称“台铃科技”）正式递表港交所。如果进展顺利，电动两轮车行业又将迎来一家上市企业。 银莕财经注意到，这家由从深圳起步的修车铺，如今已成长为年营收超140亿元、全球市场份额排名第三的行业巨头。 但在亮眼的业绩增长曲线背后，负债高企、市场份额下滑、合规风险频发等问题如影随形，让这场“草根逆袭”的资本路从开始就充满着挑战。 01 潮汕兄弟的创业逆袭路台铃科技的诞生，源于一场政策变动带来的机遇。 2003年，深圳市政府出台“禁摩令”，让以摩托车维修为生的汕尾陆丰人孙木钳、孙木钗、孙木楚三兄弟陷入困境。但潮汕商人特有的敏锐嗅觉，让他们从政策缝隙中看到了新的可能——一种“无需牌照、不用驾照”的电动两轮车，或许能填补摩托车退场后的市场空白。 带着这一判断，三兄弟北上深圳龙岗，在一个仅几十平方米的简陋作坊里，亲手焊接车架、组装电机，敲打出第一辆台铃电动车。创业初期的台铃，更像是一个放大版的家庭修车铺：没有标准化生产线，全靠人力流水作业；没有专业研发团队，技术问题全凭反复试错解决。但正是这种“宁可睡地板，也要当老板”的潮汕精神，支撑着他们度过了最艰难的起步阶段。 2018年，三兄弟与合伙人姚立正式成立台铃科技股份有限公司，彻底完成了从“作坊式经营”到“现代化企业”的关键转型。 截至目前，孙木钳、姚立、孙木楚直接及透过无锡创睿（作为其唯一的普通合伙人），及孙木钗可透过共同控制安排以及在管理业务方面的长期合作行使本公司合计89.91%投票权，形成了典型的家族控股格局。这种高度集中的股权结构，在创业初期保障了决策效率，成为台铃快速扩张的重要支撑。 如今的台铃科技，已构建起覆盖全球的生产与销售网络。生产端，公司在全球布局7大生产基地，其中6个位于中国，1个落户越南；销售端，销售网络覆盖中国内地31个省份，及全球多个国家和地区。其中，国内市场拥有5597家经销商及27…

近日，沉寂许久的中国乳业市场再起波澜，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称“君乐宝”）日前正式向港交所递交招股书。 银莕财经注意到，从1995年推出首款酸奶，到2008年卷入三鹿“三聚氰胺”风波，再到2019年脱离蒙牛独立，这家有着31年历史的乳企，始终在行业巨头的夹缝中寻找生存空间。 如今，带着198亿元的营收成绩单与77%的高负债率，君乐宝试图通过IPO破解增长困局。但排名靠前和大手笔分红难掩500亿营收目标落空的现实压力，靠并购做大规模的成长路径在乳业存量竞争时代还面临重重挑战。 01 先搭三鹿，后靠蒙牛君乐宝的成长史，始终与行业巨头产生“羁绊”。 1995年，魏立华在石家庄创立“君乐宝”品牌时，中国乳业正处于野蛮生长的初期，彼时的君乐宝只是区域市场的小角色。直到2000年公司正式成立，三鹿集团以34%的持股成为第一大股东，君乐宝与三鹿集团的缘分纠葛正式开始。 搭上三鹿集团这一“快车”后，借助三鹿集团在奶源、渠道与品牌上的资源，到2008年，君乐宝迅速跻身国内酸奶市场前三。据悉，君乐宝在2000年4月至2008年9月还曾更名为“石家庄三鹿乳品有限公司”，其生产的酸奶产品包装上也曾使用“三鹿”的品牌。 但命运的转折来得猝不及防。2008年，因三鹿集团婴幼儿奶粉三聚氰胺严重超标，使得整个中国乳业陷入信任危机，尤其是河北乳业。尽管君乐宝强调独立运营、未直接卷入质量问题，且当时只生产酸奶，但“三鹿系”的标签仍让其遭遇消费者信任崩塌。随后，君乐宝面临着的便是产品滞销、经销商退货及银行撤资等问题。 时间来到2008年12月，君乐宝以增资的方式，稀释了三鹿集团的股权；2009年，三鹿集团破产过程中，魏立华通过公开拍卖方式收购三鹿集团持有的君乐宝16.97%的股权，并将公司名称恢复为“君乐宝”。通过这一系列运作，完成与三鹿集团在法律上的交割。 此后，君乐宝不得不寻求新的“靠山”。20…

日前，中成药明星股步长制药（603858.SH）披露2025年业绩预告：预计实现归母净利润3.2-4.68亿元，受益于计提减值缩小，扭亏为盈。此时，相较于2015年的高点，公司利润已回落超八成；较上市初的高点，股价亦“膝盖斩”。 站在业绩回暖拐点上回望，其转型路复杂又坎坷，且近期又迎两个“黑天鹅”：控股子公司上海合璞12月底卷入高达6.52亿元的库存转移纠纷诉讼；公司1月7日披露，寄予厚望的互联网医疗投资——石榴云医（POM）在美股上市后股价暴跌，带来2.93亿元公允价值损失。 银莕财经注意到，主业根基松动之下，这是步长制药近几年“多元转型”路的一个缩影，叠加董事长赵涛“花650万美金送女儿上斯坦福被开除”以及行贿等负面事件，个人声誉与公司形象双双受损，进一步拖累了这家“前明星股”的估值与公信力。 以上种种，步长制药的打法在五年之间很快露出底色：中药注射剂被严监管、“带金销售”空间被压缩，通过高溢价并购的资产开始集中减值；用资本和渠道惯性去硬拓生物药、医疗器械、互联网医疗等新赛道，却没有补上最关键的能力短板——研发、合规与精细化运营。 换句话说，折腾转型多年，步长制药仍难跑出一条真正有竞争力的新曲线。 01. 谋求转型，风控短板凸显 作为国内心脑血管中成药龙头，步长制药上市之初尚属“白马股”之一：2016年11月登陆A股，不到一年市值逼近千亿；凭借脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等心脑血管中成药热销，2015年实现净利润35.3亿元，增速高达167%。 （步长制药业绩变动情况） 此后5年，公司业绩明显触顶，2020年后步入断崖式下跌，传统现金牛迅速失血：其一是中药注射剂在政策风向变化下整体“降温”：安全性、循证证据屡被质疑，多款主力品种先后被限制使用或退出医保目录； 其二，自2012年起通过高溢价并购通化谷红、吉林天成等标的形成的大额商誉，自2022年开始集中爆发减值，当年…

2月5日，山东春光科技集团股份有限公司（以下简称“春光集团”）将迎来创业板IPO上会的关键时刻。若成功，A股磁性材料赛道将再添一员。 从招股书数据来看，报告期内春光集团净利润稳步增长，2025年全年营收与利润更是实现双增，看似前景一片大好。 然而，银莕财经注意到，在亮眼业绩的背后，其现金流剧烈波动、产品结构单一、内控管理瑕疵等一系列问题接踵而至，为其上市之路蒙上了一层不确定性的阴影。 01. 现金流与净利润背离，应收账款高企 招股书显示，2022年末至2025年，春光集团分别实现净利润7713.75万元、8703.32万元、9888.97万元和1.24亿元，呈现逐年递增的态势。 与之形成鲜明对比的是，公司经营活动产生的现金流量净额却一路走低，报告期前三年分别为8010.28万元、3136.94万元、2864.92万元，到2025年上半年更是首次出现负值，为-247.35万元。 （图源：春光集团招股书，下同） 对于现金流的恶化，春光集团给出了三点解释：销售回款与采购付款周期差异影响应收应付款项、备货需求导致存货余额增加、客户票据背书转让减少现金流入。 蹊跷的是，在IPO审核的关键阶段，公司现金流数据出现了戏剧性变化。 据其披露，2025年度经营活动产生的现金流量净额大幅回升至11914.59万元，较2024年增长315.88%，与上半年的净流出形成“V型”反转，而对此的解释仅为“客户回款情况良好”。 现金流表现不佳的背后，是应收账款规模的持续攀升。2022年末至2024年末，公司应收账款余额从2.37亿元增至3.42亿元，占年化营收的比例也从23.33%上升至31.40%。与此同时，应收账款逾期金额也在逐年增加，2022年至2024年分别为4654.79万元、6329.84万元和9045.54万元，2024年末逾期金额已逼近亿元大关。 针对应收账款高企的问题，春光集团表示，2…