原创 银莕财经 银莕财经2026年8月11日 15:04四川 听全文
近日，九洲药业（603456.SH）披露2026年半年报。上半年实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；扣非净利润3.86亿元，同比下降26.56%。
银莕财经注意到，这份营收、净利双降的半年报，撕开的是九洲药业不得不面对的转型阵痛：一边是业绩受单一客户牵制而走弱，一边是募投项目进度不及预期、产能爬坡缓慢，叠加现金流收缩、财务费用激增，业绩与同行拉开差距。
01
诺欣妥专利到期，业绩显著下滑
九洲药业业绩下滑的根本原因，藏在“诺欣妥”三个字里。
据悉，诺欣妥（沙库巴曲缬沙坦钠片）是诺华的王牌心血管药物，全球年销售额峰值超过60亿美元。九洲药业作为诺欣妥核心中间体的CDMO供应商，长期享受这一大单品的红利，公司对诺华的收入占比一度超过50%。2025年全年，公司营收55.09亿元，同比增长6.74%；归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%。
2025年7月，诺欣妥组合专利正式到期。2026年上半年，诺华该产品的销售额暴跌46%，直接导致九洲药业高毛利的CDMO订单被大幅削减。
最直观的冲击体现在一季度报上，九洲药业实现营收12.01亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.72亿元，同比下降31.22%；扣非净利润1.69亿元，同比下降32.67%；经营性现金流净额1.36亿元，同比骤降52.41%。虽然二季度营收、净利环比改善，但相比上年同期还是分别同比下降了0.44%和21.88%。
九洲药业业绩下滑的同时，多项财务数据也值得关注。
首先是财务费用暴增。2026年上半年，公司财务费用由上年同期的-755.39万元暴增至1625.41万元，同比增长315.17%。主要原因系汇兑损失增加，公司海外业务占比较高，美元和欧元为主要结算货币，报告期内美元汇率波动导致汇兑损失大幅增加。
其次是销售费用逆势增长。在营收下滑的背景下，销售费用同比增长17.69%至6022.80万元，主要用于BD团队全球市场拓展。这与公司持续推进“做深”大客户与“做广”新兴客户的双渠道战略息息相关。
还有存货高企。截至2026年6月30日，公司存货达15.15亿元，较年初增长7.03%，库存消化压力值得关注。
不过，短期借款已全部偿还，期末余额为零。
值得注意的是，在核心业务下滑的同时，公司的项目开展不及预期。2023年初，九洲药业完成24.88亿元定增募资，投向两大CDMO核心项目：九洲药业（台州）创新药CDMO生产基地和瑞博（苏州）原料药CDMO及研发中心项目。
其中，定增最大投向为九洲（台州）创新药CDMO基地一期，计划投入募集资金超12亿元。根据公司2025年年底的调研记录，该项目于2024年7月建成投产、2025年1月取得药品生产许可证，但投产至今近两年，基地始终处于缓慢产能爬坡阶段，2025年基地整体产能利用率仅40%左右。据2026年半年报显示，该项目投资进度仅为73.57%，负责该项目的子公司九洲药业（台州）有限公司亏损6033.23万元。即便新增6个国内创新药项目验证投产，但商业化放量进度远低于前期可研测算。
另一项目瑞博（苏州）研发中心建设进程则重度延后。该项目原定2024年7月31日达到可使用状态，2024年4月公司发布延期公告，因项目研发进度等因素延后至2025年12月31日；2025年末，公司再次发布延期公告，因工程进度等因素，完工节点延后至2026年12月31日，项目建设周期拉长近一年半。
此外，瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO建设项目与九洲（台州）创新药 CDMO 基地一期项目均出现延期。
02
“强者恒强”，头部同行业绩多飙升
实际上，九洲药业的困境，更多是内因所致，2026年上半年，CXO行业普遍“强者恒强”。
与九洲药业同日发布半年报的药明康德（603259.SH）就交出了一份截然不同的答卷。2026年上半年，公司营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%。二季度单季营收164.62亿元，创历史新高。由此，公司全面上调2026年全年业绩指引，预计整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元。
其中，药明康德化学业务仍是业绩增长的核心驱动力，上半年实现营收249.9亿元，同比增长53.3%。截至6月末，小分子D&M管线总数达到3731个，商业化和临床III期阶段项目上半年增加15个；TIDES业务上半年实现收入72.6亿元，同比增长44.3%。
凯莱英（002821.SZ）同样表现不俗。一季度营收18.02亿元，同比增长16.91%；归母净利润3.04亿元，经调整后为4.23亿元，同比增长27.91%。
博腾股份（300363.SZ）则是营收预计增长8%-12%，但归母净利润亏损2.1亿至2.5亿元，主要系终止建设斯洛文尼亚研发生产基地项目计提资产减值准备约3.3亿元。剔除该影响后，主业净利润同比增长196%-343%。
由此来看，CDMO行业并非不行了，而是进入了“结构性分化”阶段。头部企业凭借更丰富的客户矩阵、更均衡的项目管线，持续抢占市场份额；而过度依赖单一大客户、单一品种的企业，则在专利到期后承受更大的业绩波动。
反观九洲药业的业务分布，CDMO仍是公司绝对主力，2026年上半年收入19.73亿元，占营业收入的76.62%，但同比下降13.89%；特色原料药及中间体收入5.15亿元，占比19.99%，同比下降1.61%。
为应对CDMO业务的萎缩，九洲药业持续加注TIDES业务（多肽、偶联药物、小核酸），该业务被管理层明确为“未来业务发展的重心之一”。2026年上半年，TIDES业务在手订单金额同比增长32%，固相合成多肽产能同比增长300%。但新业务的放量需要时间，目前的体量，短期内还难以填补诺欣妥留下的收入缺口。
值得一提的是，公司上半年新增国内客户29家、瑞博美国新增17家海外客户，但新客户以临床早期小订单为主，订单金额千万级项目稀缺。
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