继昂瑞微（688790.SH）年末顺利登陆资本市场后，国产射频前端领域再添IPO新势力。2025年12月30日，锐石创芯（重庆）科技股份有限公司（以下简称“锐石创芯”）正式向科创板递交上市申请并获受理，开启了A股的冲刺之路。
当前，国产射频前端行业竞争已进入白热化阶段，盈利承压成为行业共性难题，而锐石创芯的扭亏之路更挑战重重。数据显示，近三年半以来，锐石创芯累计实现营收20.65亿元，但净亏损额已高达11.57亿元，尚未实现盈利；据公司测算，预计要到2028年才能触及盈亏平衡点。
值得注意的是，公司营收的持续增长，更多依赖“以价换量”的模式——核心产品单价持续走低，叠加毛利率长期大幅低于行业可比公司均值，盈利空间被持续挤压。且持续亏损背景下，锐石创芯的资产负债率常年处于高位，经营现金流亦持续承压。此外，公司还面临客户与供应商集中度偏高、关联交易频繁等经营风险，为其科创板闯关之路再添不确定性。
01 尚未实现盈利
锐石创芯是一家专注于射频前端芯片及模组的高科技创新企业，致力于突破射频通信领域的核心关键技术，主营业务为射频前端模组及射频分立器件的研发、设计、制造和销售。在移动终端领域，公司产品已批量应用于OPPO、小米、三星、荣耀、vivo、中兴、传音等知名手机厂商，并进入了华勤技术（603296.SH）、龙旗科技（603341.SH）、立讯精密（002475.SZ）、中诺通讯、天珑移动等一线手机ODM厂商供应链。
2022-2024年、2025H1，锐石创芯分别实现营收3.70亿元、6.49亿元、6.69亿元和3.77亿元；实现归母净利润-3.28亿元、-3.28亿元、-3.53亿元和-1.48亿元，尚未实现盈利。
（锐石创芯主要财务数据，图源：公司招股书，下同）
按主要产品划分，2022-2024年、2025H1，公司5G射频前端模组分别实现营收3135.89万元、20933.45万元、28248.28万元和17814.27万元，4G射频前端模组实现营收3.37亿元、4.09亿元、3.37亿元和1.64亿元，二者合计收入占比高达99.93%、95.78%、93.05%和90.73%。此外，无人机射频前端模组、卫星通信射频前端模组和射频分立器件合计营收26.09万元、2724.7万元、4632.8万元和3496.36万元，占比仅0.07%、4.22%、6.95%和9.27%。
值得注意的是，锐石创芯的产品单价整体呈下降趋势。2022-2024年、2025H1，公司产品平均单价分别为2.49元/颗、2.29元/颗、1.61元/颗和0.99元/颗，下降幅度较大。
分产品来看，除卫星通信射频前端模组外，公司产品单价均呈下降趋势。其中，5G射频前端模组的单价分别为4.29元/颗、3.12元/颗、2.14元/颗和1.68元/颗；4G射频前端模组单价分别为2.43元/颗、2.16元/颗、1.70元/颗和1.36元/颗；无人机射频前端模组分别为5.92元/颗、5.06元/颗、4.82元/颗和2.63元/颗；射频分立器件分别为0.13元/颗、0.10元/颗、0.12元/颗和0.12元/颗。
（主营业务收入情况）
产品单价下滑，锐石创芯毛利率承压显著，核心业务盈利能力持续走弱。2022-2024年、2025H1，5G射频前端模组产品的毛利率分别为23.55%、20.65%、8.74%和11.49%，4G射频前端模组产品的毛利率分别为6.52%、8.94%、6.27%和7.78%，无人机射频前端模组毛利率分别为-22.85%、43.25%、42.93%和27.23%，射频分立器件毛利率则一直为负，分别为-20.36%、-45.54%、-31.02%和-5.37%。
从综合毛利率来看，2022-2024年、2025H1，分别为8.23%、14.25%、9.12%和9.82%，远远低于可比公司平均值的26.31%、23.49%、20.90%和21.09%。
持续亏损之下，锐石创芯现金流告急。2022-2024年、2025H1，锐石创芯经营活动产生的现金流量净额分别为-0.42亿元、-2.22亿元、-2.62亿元和-1.39亿元，造血能力严重不足。
与之相伴的，是公司短期负债规模的持续攀升。同期，公司短期借款从0.50亿元一路增至3.85亿元，各报告期分别为0.50亿元、1.61亿元、3.25亿元和3.85亿元。资产负债率同样波动剧烈，2022-2024年从48.71%飙升至90.41%，2025年上半年虽回落至47.58%，但整体偿债压力不容忽视。
此次上市，锐石创芯拟募资8.09亿元，其中，1.10亿元用于补充流动资金，足见公司对资金的渴求。
02 募资扩产“双刃剑”
除补流资金外，锐石创芯还拟将3.69亿元用于MEMS器件生产基地二期工程建设项目以及3.30亿元用于研发中心建设项目。
招股书显示，MEMS器件生产基地二期工程建设项目将用于扩大公司SAW、TC-SAW、ML-SAW（POI衬底）等滤波器的生产能力。
而报告期内，锐石创芯从Fabless运营模式过渡到Fab-lite运营模式。除分立器件滤波器（含双工器、多工器、SAW Bank）以及搭载了自产滤波器的射频前端模组产品涉及自有产能外，公司其他产品不涉及自有产能。
2022-2024年、2025H1，锐石创芯的产销率分别为102.81%、88.57%、81.10%和106.30%，仅在2022年及今年上半年产销率略超100%。
（产销率情况）
招股书显示，公司目前采用委外生产方式，完成GaAs、SOI及CMOS工艺晶圆的制造。晶圆代工厂依据公司提供的芯片设计版图，制作特定电路图形的光罩，并依次通过氧化层生长、涂胶、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、化学机械抛光等多道工序，将电路结构制作于晶圆衬底之上，晶圆成品经检验合格后交付至公司指定地点。
此外，公司还委托专业基板生产商按设计要求完成基板制造，主要工艺包括内层线路制作、压合、钻孔、外层线路成形、电镀及终检等环节。
2022-2024年、2025H1，公司存货账面价值分别为1.79亿元、2.59亿元、3.18亿元和3.44亿元，占公司流动资产比例较高，分别为21.72%、34.20%、43.29%和36.62%。且存货跌价准备金额分别为4844.06万元、7603.44万元、11834.98万元和11609.10万元，占存货账面余额的比例分别为21.25%、22.71%、27.14%和25.24%，计提金额及比例均较高。而存货周转率则不断降低，分别为1.27次、1.98次、1.58次和0.76次。
在此情况下，锐石创芯的扩产计划，无疑是一把“双刃剑”，既承载着突破产能瓶颈、深化Fab-lite模式转型的战略意图，也面临着产销率下滑、存货高企、跌价压力陡增的现实考验。
而射频前端行业属于人才密集型产业，人才资源是射频前端企业的发展基础，是缩小国内外射频前端行业发展差距的关键要素。截至2025年6月末，锐石创芯研发人员共222人，占员工总数的比例高达59.36%。
不过，从研发费用来看，公司在研发上的投入在逐步减少。2022-2024年、2025H1，公司研发费用分别为2.54亿元、2.72亿元、2.16亿元和1.00亿元，研发费用率分别为68.52%、41.97%、32.30%和26.51%。对此，锐石创芯表示：“结合公司的募集资金，公司将进一步加大研发投入力度，增强公司核心竞争力。”
值得一提的是，为留住核心人才，锐石创芯通过股权对员工进行激励。报告期内，公司确认的股份支付费用分别为1.18亿元、1.11亿元、0.16亿元和0.11亿元，合计金额约2.55亿元，对公司业绩影响较大。
事实上，锐石创芯所处的射频前端市场，长期以来由博通（AVGO.O）、思佳讯（SWKS.O）、Qorvo（QRVO.O）等国际巨头主导。而近年来，国产替代浪潮也催生了一批快速成长的国内企业，并已形成清晰的竞争梯队。在存量市场激烈竞争的格局下，单纯的规模扩张和价格战已难以为继。在领先厂商已建立规模和客户优势的情况下，锐石创芯作为后来者通过重投入实现超越的窗口期正在收窄。
03 深度绑定OPPO
目前，锐石创芯创始人倪建兴直接持有12.10%的股份，并通过平潭锐石、平潭锐势间接控制13.58%的表决权，合计控制25.68%的表决权，为公司控股股东、实际控制人，且自公司成立以来一直担任公司董事长、总经理，能控制、影响公司总体战略部署和日常经营决策。
锐石创芯的其他知名股东包括OPPO（持股5.9413%）、华为旗下哈勃科技（持股5.7187%）、雷军旗下顺为系资本（持股5.3964%）等等。深创投、重庆两江资本等国资也持有锐石创芯的股份。
而在本次发行后，倪建兴控制公司的股份比例将进一步减少。锐石创芯坦言：“公司实际控制人控制的表决权比例较低，存在公司控制权不稳定的风险。”
值得一提的是，公司于2025年2月27日，代倪建兴缴纳其在股份制改制时递延缴纳的个人所得税1186.32万元，构成控股股东、实际控制人对发行人的非经营性资金占用；截至报告期末，倪建兴已经偿还了本金及利息共计1198.99万元。
锐石创芯主要通过经销或直销方式向品牌手机厂商、ODM厂商或物联网模组商销售产品。由于下游终端客户的集中度较高，使得公司的客户集中度也较高。2022-2024年、2025H1，公司来自前五大客户的收入分别为2.93亿元、4.52亿元、4.49亿元和2.69亿元，占营收的比重高达79.25%、69.60%、67.12%和71.29%。
（前五名客户销售情况）
其中，OPPO为2024年及2025年上半年的第一大客户，2024年、2025H1，锐石创芯来自OPPO的收入分别为1.88亿元和0.64亿元，分别占营收的28.13%和16.88%。公司还向OPPO子公司重庆欧珀集采科技有限公司销售4G射频前端模组、5G射频前端模组等射频前端产品，2023年、2024年、2025H1，这一关联交易金额分别为867.34万元、18806.37万元和6370.33万元。此外，公司还有关联薪酬、原材料、房屋租赁和物业管理等关联交易。
随着公司收入的增加，应收账款水涨船高。2022-2024年、2025H1，公司应收账款分别为1325.88万元、3246.37万元、8711.10万元和12363.18万元，占营收的比重持续上升，分别为3.62%、5.00%、13.03%和32.77%，而应收账款周转率持续下降，分别为21.56次、28.31次、11.18次和3.58次。其中，应收账款余额前五名合计占当期末应收账款账面余额的比例分别为99.81%、99.25%、99.48%和94.86%，集中度较高。
同时，锐石创芯的供应商集中度同样不低。2022-2024年、2025H1，公司向前五大供应商的采购金额分别为2.10亿元、4.01亿元、5.25亿元和2.42亿元，占总采购额的比例分别为61.15%、54.03%、63.92%和59.67%。
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