半导体显示面板产业链景气回暖之际，莱特光电（688150.SH）实控人王亚龙，又带着重庆宇隆光电科技股份有限公司（以下简称“宇隆科技”）冲刺A股，拟募资10亿元用于扩产和补流。
但王亚龙这条路走得并不顺畅。2023年1月，莱特光电上市不到一年，宇隆科技向上交所主板递交招股书，同年6月便因业绩滑坡撤回申请；时隔两年半，2025年12月，宇隆科技卷土重来，目标从主板转向创业板，并于近期顺利完成了两轮问询回复。
银莕财经梳理发现，此番再战，宇隆科技交出的成绩单有了改善，报告期内业绩呈增长态势。不过，公司的业绩极其依赖少数大客户，京东方（000725.SZ）、和辉光电（688538.SH）两家客户就为公司贡献了超8成营收。同时，公司研发费用率波动下滑，且明显低于同行均值。
01
兄弟公司成冲A障碍？
宇隆科技主营新型半导体显示面板领域的智能控制卡及精密功能器件相关产品的研发、生产及销售，终端应用主要为平板电脑、笔记本电脑、显示器、中大尺寸电视、手机、智能穿戴等消费电子领域。
资料显示，公司由莱特光电、西安裕隆于2014年共同设立。目前，王亚龙、李红燕夫妇直接持有公司59.31%股权，并通过宇隆企业管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城晓荷、共青城高展、海南瑞麟肆号控制公司14.86%股权，二人合计控制公司74.16%股权，为公司实际控制人。
同时，王亚龙还是上市公司莱特光电的实控人。2022年6月，在莱特光电刚刚上市三个月后，王亚龙迅即带领宇隆科技与中信证券签署辅导协议，开启了IPO之旅。次年1月，宇隆科技正式向主板递交招股书。
然而，受行业波动等因素的影响，宇隆科技2022年经营业绩出现较大幅度下滑；2023年上半年经营业绩亦不及预期，未有明显改善。受业绩影响，2023年6月29日，公司撤回IPO申请。
首次冲A，宇隆科技不仅不如兄弟公司莱特光电顺畅，甚至，还因莱特光电而蒙阴。
因莱特光电上市，实控人王亚龙夫妇曾向宇隆科技拆借资金3000万元。
2022年2月，王亚龙夫妇参与莱特光电首次公开发行股票并在科创板上市的战略投资者配售，并认购莱特光电员工战略配售资产管理计划，导致短期内对其个人现金流占用较大，产生临时性资金缺口。
同年3月，王亚龙转让部分宇隆科技股份，取得股份转让款并缴纳个人所得税，并于2022年4月清偿了3000万元的拆借本金；之后的6月，基于同期银行贷款的公允利率4.35%，并根据该笔资金拆借的实际期间，实控人向公司支付20.71万元的利息费用。
时隔两年半，再次冲刺IPO的莱特光电，将目标地由上交所主板转向了深交所创业板，但公司与莱特光电的关联关系依旧成为监管问询的重点。深交所要求公司说明“莱特光电产品是否与发行人产品存在替代性、竞争性、是否有利益冲突”“发行人与莱特光电等主体是否存在ERP系统混合使用的情况”“发行人与莱特光电业务是否构成同业竞争，是否构成发行人本次发行上市的法律障碍”等。
对于上述问题，公司均做出否定回答：“发行人与莱特光电不构成同业竞争的情况，亦不构成发行人本次发行上市的法律障碍。”
02
超5成收入系于京东方
二次冲刺IPO的宇隆科技，带来了一份更为优异的成绩单。2023-2025年，公司分别实现营收6.98亿元、10.95亿元和11.37亿元，归母净利润7572.08万元、1.21亿元和1.33亿元。除2023年营收同比下滑6.81%外，公司业绩均呈增长态势。
不过，公司的营收几乎都来自前五大客户。2023-2025年，公司来自前五大客户的收入占比分别高达94.28%、93.45%和94.66%。其中，来自京东方的收入占比就高达79.10%、53.61%和55.22%。
（前五大客户情况，图源：公司招股书，下同）
目前，宇隆科技主要产品以新型半导体显示面板为核心应用领域且主要面对国内市场，而京东方系全球及国内出货量第一的半导体显示面板厂商。公司坦言：“在京东方市场占有率较高的情况下，若公司无法维持与京东方的合作关系，同时又无法通过拓展其他客户来弥补京东方销售收入下降带来的影响，公司的经营业绩将受到较大影响。”
除京东方外，公司对和辉光电的依赖也越来越强。2024年，公司对和辉光电的销售收入由2023年的6210.44万元快速增长至3.36亿元，销售占比也由8.95%增至30.72%，成为公司当期收入增长的主要原因。“主要系下游终端消费电子品牌商需求增长，推动和辉光电及公司产品销售规模快速提升所致。”公司对这一高增长解释道。
公司对京东方的依赖有所下滑，但对和辉光电的依赖却有所升高，因此，两家公司始终为公司贡献着超8成的收入。2023-2025年，两大客户合计为公司贡献着88.05%、84.33%和80.32%的营收。
同时，公司还存在向和辉光电、华星光电、广州国显等客户采购IC芯片和无源器件等部分主要原材料的情形。且上述向客户采购的原材料仅可用于生产交付该客户的产品，属于电子制造业行业常见的“Buy and Sell”模式。
据悉，公司显示用智能控制卡及显示用精密功能器件存在客供料和自供料两种生产模式，部分客户还采用“Buy and Sell”模式。其中，客供料模式主要为显示用智能控制卡PCBA制造服务，显示用精密功能器件仅存在少量客供料模式。
2022年至2023年，公司显示用智能控制卡以客供料模式为主。2024年，随着公司与以自供料模式为主的客户合作进一步深入，显示用智能控制卡自供料模式的销售规模由9205.19万元大幅提升至4.38亿元，占比由24.72%提升至60.49%，2025年进一步增长至63.34%。
此外，公司还向李红燕之弟李洪宝实际控制的西安畅快及重庆勤励采购货运服务，且服务价格高于无关联第三方或自运的服务价格，因此按公允价格予以还原，相应形成关联方资金往来。
据悉，西安畅快及重庆勤励主要为满足公司的货物运输需求而设立。为进一步完善内部控制，避免不必要的关联交易，公司于报告期前已停止向西安畅快采购货运服务，于2022年6月起停止向重庆勤励采购货运服务，并收购重庆勤励留存的运输车辆自行开展货物运输。
03
研发投入低于同行
相较于莱特光电的硬科技属性，宇隆科技实际更多为生产型属性，从研发投入可见一斑。2023-2025年，公司研发费用分别为2991.38万元、3490.52万元和3737.89万元，研发费用率分别为4.29%、3.19%和3.29%，下滑的同时还低于同行均值的6.43%、5.96%和5.89%。
（研发费用率与同行对比情况）
公司在招股书中披露的主要研发项目均为2023年及以前启动的项目，2024年以后未新增大额投入的研发项目。为此，深交所要求公司说明“2023年以后未新增大额投入研发项目的原因”。
公司回复称：“自2023年起，为了简化项目管理以及便于公司进行整体研发战略规划，公司将符合原有研发方向，但细分型号不同的产品类研发项目进行了统一整合管理，即按照产品大类及下游应用进行研发项目的整体管理。该举措既保障了研发资源的集中利用，亦实现了产品开发类项目的延续性与新增项目的有序覆盖。”
并且，在冲刺主板时，公司拟募资15亿元，其中拟使用5000万元用于研发中心升级建设项目，如今研发费用率下滑，新的招股书中也不见该项目踪影。
人员配置方面，截至2025年末，公司共有研发人员122人，其中本科及以上学历仅42人，占比34.43%；高中及以下12人，占比9.84%。公司称：“高中及以下学历人员主要为试产相关的技术工人”。
在2023年冲刺主板时，公司还尚未认定核心技术人员，此番公司认定了4名核心技术人员。其中，高文仅有大专学历，2013年5月至今任子公司安徽灿宇研发总监，2021年7月至今任安徽灿宇监事。
值得一提的是，公司财务总监彭云强的履历。在公司冲刺主板IPO时，彭云强任公司审计机构上会会计师事务所（特殊普通合伙）项目经理，为公司IPO的签字注册会计师之一。就在公司撤回上市申请后两个月，彭云强便入职公司并担任财务部长，2025年1月又升任公司财务总监。
04
拟募资3亿元补流
此番宇隆科技拟募资10亿元，用于合肥宇隆生产基地项目、重庆宇隆二期项目，以及补充流动资金。
（募集资金运用情况）
招股书显示，合肥宇隆生产基地项目达产后，可新增智能控制卡类产品产能近1亿片/年，精密功能器件产品3.04亿片/年；重庆宇隆二期项目达产后，可新增各类智能控制卡类产品产能4992万片/年。两大项目合计新增约4.5亿片的产能，较目前公司现有产能增加较多。
而2025年，按照SMT工艺核算，公司显示用智能控制卡产能利用率为89.97%，产量为1.30亿片；根据公司应耗用的标准生产工时与报告期内公司实际投入使用的关键机器设备的实际工作时间计算，显示用精密功能器件产品产能利用率为95.58%，产量为7.07亿片。
值得注意的是，公司拟用于补流的资金高达3亿元。
从资金状况来看，2023-2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.49亿元、8724.06万元和2.54亿元；货币资金4.01亿元、3.84亿元和4.41亿元，公司称“现金流情况良好”。
同期，公司一年内到期的非流动负债分别仅1004.75万元、4793.60万元和5531.14万元，短期借款仅2846.75万元、3993.42万元、/，长期借款也在减少，分别为1.04亿元、8851.78万元和3509.64万元。公司的资产负债率分别仅29.20%、31.78%和23.71%，呈下滑态势，且与同行均值的27.10%、28.16%和34.00%不存在显著差异。
公司表示：“整体来看，公司流动比率、速动比率以及资产负债率均保持在健康水平，流动资产的短期变现能力较强，具有较强的偿债能力。”
对于该补流项目，公司则表示，随着公司未来业务规模的增长，项目投资、生产经营对流动资金的需求也将不断增长，因此“适当补充流动资金”符合公司业务发展的需要。
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