陈华执掌茅台的首份半年报：多轮调价落地，增收不增利

2026-08-25 15:10 • 公司 • 阅读 113064

8月21日，贵州茅台（600519.SH）召开2026年半年度业绩说明会，这是陈华就任董事长之后，首次在业绩说明会上直面投资者提问。

就在业绩说明会前几天，贵州茅台交出了一份“增收不增利”的半年报，多年利润增长神话再次坍塌，远低于市场预期。

今年以来，茅台在短周期内完成五轮密集调价，试图通过价格改革对冲行业压力，但落地的半年报数据，却呈现出截然相悖的经营走势。2026年上半年，公司营收微增、利润同比下滑，“增收不增利”成为新任管理层交出的首份半年报的核心标签，也让茅台本轮市场化改革的真实成效，陷入争议漩涡。

值得注意的是，就在茅台业绩下滑的同时，“国家队”已在二级市场撤退。半年报显示，截至2026年上半年末，中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司均退出公司前十大流通股东名单。银莕财经注意到，该两家机构自2015年三季度同步新进茅台前十大流通股东以来，持仓时长已逾十年。

提价不增利

2026年是茅台推进市场化价格改革的关键一年，年内公司先后进行了5次市场价格动态调整，覆盖普茅、非标全系核心产品，调价频次、调价幅度均近年罕见。

1月1日，茅台宣布取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价，形成产品自营渠道价格体系和供给侧价格体系；3月31日，53度飞天茅台500ml经销合同价由1169元上调至1269元，i茅台自营零售价同步从1499元涨至1539元；5月16日，公司针对生肖、精品、陈年贵州茅台酒、等产品自营零售价格进行上调；7月18日，飞天茅台价格再度上调，经销合同价升至1369元，i茅台零售价上调至1639元。8月8日，针对全国43家线下自营门店，飞天茅台零售价由1719元上调至1753元。

同时，茅台在自售、经销模式的基础上，探索飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品运用“代售”模式。

在被问及“代售”新模式是否会引发传统经销商的抵触情绪时，茅台回复表示，代售模式下，经销商没有了资金成本、库存压力，又充分利用经销商向C的触达能力，更好地满足了消费者多样化的购酒需求。“根据反馈的情况来看，经销商对代售业务模式认可，积极性较高。”

但密集提价+代售模式却并未兑现增厚利润的预期。据半年报数据，2026年上半年，贵州茅台实现营业总收入922.78亿元，同比仅微增1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，扣非净利润同比下滑2.04%，呈现明显的增收不增利。

（上半年主要财务数据，图源：公司半年报）

单季度数据承压更为明显。2026年一季度，公司营收与净利润还分别保持6.34%和1.47%的增速。到了二季度，营收同比下降5.23%至375.75亿元，环比下降31.31%；归母净利润同比下降6.90%至172.74亿元，环比甚至大幅下滑36.59%，单季度业绩出现明显回落。

中报显示，成本增速大幅跑赢营收增速，是利润缩水的核心客观原因。上半年茅台营业成本同比增长21.81%，远超1.3%的营收增速。公司在半年报中解释称“主要是本期销量增加及生产成本增加”。

在业绩说明会上，有投资者进一步向公司询问：“2026半年度，营业收入增长1.3%，营业成本同比增长21.81%，原因是什么？”

公司回复表示，“上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。”

海外营收下滑超6成

相较于增收不增利的基本面，本次业绩说明会上，投资者还重点关注公司多项核心经营指标异动。

首先是合同负债大幅缩水。截至2026年6月末，茅台合同负债仅31.78亿元，较年初大幅减少48.29亿元，降幅高达60.31%。

“预收账款下降是否代表渠道信心不足？”公司解释称，“由于‘代售’模式物权不转移，自营渠道体系触达真实消费能力不断增强，同时考虑社会渠道良性库存比例，预收账款同比减少。”公司进一步表示，“随着公司市场化改革的深入推进，预收账款的高低已不再是衡量公司市场供求态势的主要指标。”

同时，系列酒业务承压问题凸显。2026年上半年，公司系列酒营收仅录得129.34亿元，同比下滑6.02%。管理层坦言，一季度，依托春节旺季带动，酱香系列酒终端动销旺盛，营收实现两位数同比增长；二季度，进入白酒传统消费淡季，公司继续完善以市场需求为驱动的分级分类的产品投放模型，根据市场实际动销情况进行精准投放，同比投放量有所减少。