8月21日，贵州茅台（600519.SH）召开2026年半年度业绩说明会，这是陈华就任董事长之后，首次在业绩说明会上直面投资者提问。
就在业绩说明会前几天，贵州茅台交出了一份“增收不增利”的半年报，多年利润增长神话再次坍塌，远低于市场预期。
今年以来，茅台在短周期内完成五轮密集调价，试图通过价格改革对冲行业压力，但落地的半年报数据，却呈现出截然相悖的经营走势。2026年上半年，公司营收微增、利润同比下滑，“增收不增利”成为新任管理层交出的首份半年报的核心标签，也让茅台本轮市场化改革的真实成效，陷入争议漩涡。
值得注意的是，就在茅台业绩下滑的同时，“国家队”已在二级市场撤退。半年报显示，截至2026年上半年末，中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司均退出公司前十大流通股东名单。银莕财经注意到，该两家机构自2015年三季度同步新进茅台前十大流通股东以来，持仓时长已逾十年。
01
提价不增利
2026年是茅台推进市场化价格改革的关键一年，年内公司先后进行了5次市场价格动态调整，覆盖普茅、非标全系核心产品，调价频次、调价幅度均近年罕见。
1月1日，茅台宣布取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价，形成产品自营渠道价格体系和供给侧价格体系；3月31日，53度飞天茅台500ml经销合同价由1169元上调至1269元，i茅台自营零售价同步从1499元涨至1539元；5月16日，公司针对生肖、精品、陈年贵州茅台酒、等产品自营零售价格进行上调；7月18日，飞天茅台价格再度上调，经销合同价升至1369元，i茅台零售价上调至1639元。8月8日，针对全国43家线下自营门店，飞天茅台零售价由1719元上调至1753元。
同时，茅台在自售、经销模式的基础上，探索飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品运用“代售”模式。
在被问及“代售”新模式是否会引发传统经销商的抵触情绪时，茅台回复表示，代售模式下，经销商没有了资金成本、库存压力，又充分利用经销商向C的触达能力，更好地满足了消费者多样化的购酒需求。“根据反馈的情况来看，经销商对代售业务模式认可，积极性较高。”
但密集提价+代售模式却并未兑现增厚利润的预期。据半年报数据，2026年上半年，贵州茅台实现营业总收入922.78亿元，同比仅微增1.3%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，扣非净利润同比下滑2.04%，呈现明显的增收不增利。
（上半年主要财务数据，图源：公司半年报）
单季度数据承压更为明显。2026年一季度，公司营收与净利润还分别保持6.34%和1.47%的增速。到了二季度，营收同比下降5.23%至375.75亿元，环比下降31.31%；归母净利润同比下降6.90%至172.74亿元，环比甚至大幅下滑36.59%，单季度业绩出现明显回落。
中报显示，成本增速大幅跑赢营收增速，是利润缩水的核心客观原因。上半年茅台营业成本同比增长21.81%，远超1.3%的营收增速。公司在半年报中解释称“主要是本期销量增加及生产成本增加”。
在业绩说明会上，有投资者进一步向公司询问：“2026半年度，营业收入增长1.3%，营业成本同比增长21.81%，原因是什么？”
公司回复表示，“上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。”
02
海外营收下滑超6成
相较于增收不增利的基本面，本次业绩说明会上，投资者还重点关注公司多项核心经营指标异动。
首先是合同负债大幅缩水。截至2026年6月末，茅台合同负债仅31.78亿元，较年初大幅减少48.29亿元，降幅高达60.31%。
“预收账款下降是否代表渠道信心不足？”公司解释称，“由于‘代售’模式物权不转移，自营渠道体系触达真实消费能力不断增强，同时考虑社会渠道良性库存比例，预收账款同比减少。”公司进一步表示，“随着公司市场化改革的深入推进，预收账款的高低已不再是衡量公司市场供求态势的主要指标。”
同时，系列酒业务承压问题凸显。2026年上半年，公司系列酒营收仅录得129.34亿元，同比下滑6.02%。管理层坦言，一季度，依托春节旺季带动，酱香系列酒终端动销旺盛，营收实现两位数同比增长；二季度，进入白酒传统消费淡季，公司继续完善以市场需求为驱动的分级分类的产品投放模型，根据市场实际动销情况进行精准投放，同比投放量有所减少。
（营收分类情况）
值得一提的是，8月21日，贵州省纪委监委网站发布权威通报，贵州茅台酱香酒营销有限公司原党委副书记、总经理陈宗强涉嫌严重违纪违法，目前正接受贵州省纪委监委派驻茅台集团纪检监察组纪律审查和红花岗区监委监察调查。
除此之外，公司长期存在的国际化业务短板问题仍未破解。上半年，公司国外营收10.37亿元，同比大幅下滑64.23%，占总营收的比例仅1.12%，海外营收规模长期处于低位。公司称：“主动推进国际化战略转型、主动选择以短期业绩调整换取茅台国际市场长期健康稳定发展。”
业绩说明会上，茅台还表示，公司将进一步优化国内市场渠道统筹，所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司，渠道政策进一步缩紧。
而在今年年初，贵州茅台还成立了新的全资子公司——贵州爱茅台数字科技有限公司（以下简称“数科公司”）。
天眼查显示，贵州爱茅台数字科技有限公司于2026年1月1日注册成立，是一家以从事互联网和相关服务为主的企业。
8月15日，就在半年报发出同日，茅台第五届董事会第三次会议决议公告称，公司以无偿划转方式，向公司全资子公司数科公司划转i茅台数字营销平台相关信息系统及域名等，在授权范围内向数科公司转授权使用“MOUTAI”等商标。
这意味着，此后，i茅台APP及平台上的销售收入正式归属于数科公司。
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