7月2日，美利信（301307.SZ）发布公告称，公司向特定对象发行股票的申请文件已获深交所受理。这距离公司2023年4月登陆创业板，才刚刚过去三年多。
银莕财经注意到，这家上市仅三年的公司，IPO时已经拿了15.77亿元，如今又要向市场伸手要12亿元。而在这笔再融资背后，是一份2025年亏损5.67亿元、毛利率仅剩4.15%的年报。上市前一年盈利2.24亿元，上市后三年累计亏损超过7.3亿元，美利信用三年时间，从“绩优股”变成了“亏损大户”。
IPO的钱花完了吗？募投项目建好了吗？业绩为何一路崩塌？在定增受理的当下，这些问题每一个都值得细究。
01
上市业绩就“变脸”
先看看美利信上市前后的业绩轨迹。
2022年，上市前一年，公司营收31.7亿元，同比增长38.97%；归母净利润2.24亿元，同比增长125.44%。2023年，营收31.89亿元，同比微增0.60%；归母净利润1.36亿元，同比下降39.32%。上市当年就“增收不增利”，净利润跌去近四成。
进入2024年，情况急转直下。营收36.59亿元，同比增长14.73%；归母净利润却亏损1.64亿元，同比下降220.58%。从盈利1.36亿到亏损1.64亿，只用了一年。
2025年，亏损进一步扩大。营收38.83亿元，同比增长6.13%；归母净利润亏损5.67亿元，同比再降245.89%；扣非净利润亏损5.8亿元。三年合计，归母净利润累计亏损超过7.3亿元。
（公司业绩变动情况）
亏损从何而来？答案是毛利率的连年下滑。
2022年，公司毛利率为17.28%；2023年降至15.54%；2024年骤降至9.67%；2025年进一步降至4.15%，同比下降5.52个百分点。三年时间，毛利率蒸发超过13个百分点。
据中国有色金属工业协会发布的《2025年中国铝产业研究报告》显示，铝压铸行业毛利率平均在18.7%至22.7%之间。美利信的毛利率不到行业平均水平的三分之一。
从产品来看，2025年，占营收63.18%的汽车类零部件毛利率仅为1.37%；通信类结构件毛利率4.92%；储能类零部件毛利率为-5.61%，卖得越多亏得越多；唯一能看的只有半导体零部件，毛利率13.97%，但收入占比仅3.56%。
公司在年报中给出的解释是：安徽公司及美国新工厂投产初期产能爬坡、原材料价格上涨、客户降价压力等因素导致毛利率下降，叠加规模扩张带来的管理费用增加及持续加大研发投入。
值得注意的是，2025年，公司员工总数从2024年的约4954人激增至6521人，同比增加31.63%。其中，生产人员增加1363人，占新增员工总数的86.9%。但规模在扩张，人效却在下降——人均创收59.55万元，同比下降19.38%。
此外，2022-2025年公司管理费用分别为1.02亿元、1.46亿元、2.14亿元、2.46亿元，分别同比增长19.17%、38.90%、46.07%和15.3%。2025年，财务费用因借款增加而飙升72.15%。
雪上加霜的是，公司资产负债率从2023年末的42.65%攀升至2025年末的66.99%。负债率飙升的背后，是公司不得不通过大量借款来维持扩张，2025年筹资活动现金流净额5.43亿元；而同期，经营现金流净额仅8259万元，同比下降79.77%。
02
IPO募资刚花完又拟定增扩产
2023年4月，美利信登陆创业板，发行5300万股，发行价32.34元/股，募集资金总额17.1亿元。扣除承销保荐费及其他发行费用后，募集资金净额为15.77亿元。
其中，超募资金高达7.57亿元。截至2023年8月17日，公司已将2.18亿元超募资金全部用于永久性补充流动资金和归还银行贷款。
到2025年9月30日，累计使用募集资金15.09亿元，募投项目“均已结项并达到预定可使用状态”。2025年，公司还将节余募集资金4215万元用于永久补充流动资金。
钱花完了，项目也建完了。但问题是，募投项目建成了，产能释放了，公司的盈利能力为何不升反降？
招股书显示，IPO时，美利信的主要募投项目包括“重庆美利信研发中心建设项目”和“新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设项目”等。而公司在近期发布的《2025年募集资金年度存放、管理与使用情况鉴证报告》中解释称：募投项目效益反映在公司整体项目中，无法单独核算效益。
实际上，这些项目投产后，固定资产大幅增加，2024年末固定资产较上年末增加34.52%。但资产规模的扩张并未带来利润的增长，反而拖累了毛利率和净资产收益率。2025年，公司加权平均净资产收益率为-20.31%。
这种“募资-扩产-亏损”的循环下，当初的募投项目，到底是“产能扩张”还是“产能陷阱”？
而将视角拉回当下，2025年末，美利信又推出定增预案，拟募资不超过12亿元，投向“半导体装备精密结构件建设项目”、“通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目”以及补充流动资金。
2026年3月，公司对预案进行了修订。从项目调整的轨迹来看，公司显然在“追热点”——半导体项目投资从5.51亿元上调至7.42亿元，压铸项目从5.24亿元下调至2.84亿元，补流从2亿元增至2.5亿元。半导体是当前资本市场最热的赛道之一，美利信顺势将募资重心向半导体倾斜。
但问题是，半导体零部件业务2025年收入仅1.38亿元，占总营收的3.56%。虽然增速高达86.3%，但基数太小。从3.56%的收入占比到7亿元的募资投入，这个步子是否太大？
更值得注意的是，公司在2025年年报中明确表示，半导体零部件毛利率为13.97%，虽然高于公司整体毛利率，但在半导体产业链中，这个毛利率水平并不算高。如果算上新增产能的折旧和摊销，实际盈利能力还要打个折扣。
在定增预案中，公司表示将“抓住新能源汽车、通信、智驾领域的发展机遇，进一步完善散热产品矩阵”。但现实是，在主营业务尚未证明盈利能力的情况下，继续融资扩产，究竟是“战略布局”还是“饮鸩止渴”？
值得一提的是，2026年以来，在半导体板块引领下，美利信股价飙升，到7月10日盘中，最高涨幅高达193.52%。此后虽有回调，但截至7月15收盘，公司股价仍报74.51元，年内涨幅依然高达115.47%。
（美利信日K线图）
在基本面持续恶化的情况下，股价却逆势大涨，公司的前路还需时间来证明。
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